2025年11月27日，中信期货研究所副所长曾宁在中信期货年度策略会上发表了题为"分化延续，顺势而为——2025年宏观及大宗商品市场展望"的主题演讲，对国际大宗商品市场进行了深入分析。

市场分化格局延续

曾宁指出，2025年大宗商品市场将延续分化格局。贵金属表现最为强劲，录得30%涨幅；黑色金属表现最弱，全年下跌超过20%；有色金属一度表现强劲但经历大幅波动；能源化工则表现相对平淡。

国内定价商品：黑色建材面临挑战

在黑色建材领域，曾宁分析认为，粗钢需求进入瓶颈期，外需的上升抵消了内需的下滑，制造业需求的上升抵消了房地产需求的下降。房地产仍然是需求最大的拖累项，粗钢内需的下降何时结束取决于房地产何时企稳。

政策层面，自9月底以来的政策整体呈现"重价不重量，投资转消费"的特点，相比以往下行周期中直接刺激地产和基建的投资，本次政策周期更加着重于"股市"和"楼市"的价格企稳对于稳定居民资产负债表的作用。

全球定价商品：新旧能源交替

曾宁强调，新旧能源交替对大宗商品格局产生重要影响。相比受到地产严重拖累的黑色建材，有色金属今年表现相对较好，背后是新能源发展从量变逐步转为质变对其需求的支撑。与此同时，旧能源中的原油、煤炭表现相对弱势，也是因为能源转型对其需求的拖累。

海外三重叙事影响

曾宁将海外市场的影响因素归纳为"降息？、衰退？、大选？"三重叙事。部分问题现在已经有答案，但部分问题将继续影响大宗商品市场。降息周期启动后，贵金属表现相对较好，而工业金属则表现较弱，这主要是因为降息周期往往是在经济走弱的背景下启动。

特朗普政策影响分析

对于特朗普当选对大宗商品的影响，曾宁认为，短期内推升通胀预期，推升美债利率和美元指数，从金融属性压制大宗商品，同时打压中国的需求，从商品属性利空大宗商品。但从长期来看，随着通胀预期的实现，有利于推升强金融属性的商品如贵金属和铜。

2025年市场展望

曾宁对2025年大宗商品市场作出具体展望：

黑色金属：需求整体仍然偏弱，原料供给增加，价格将继续承压，但政策将助力周期抵抗，整体进入宽幅震荡格局。

有色金属：受到新能源领域需求持续增加的支撑，国内政策转向对于有色金属的支撑相对更大，海外经济软着陆以及转向复苏的背景下，供给受限的品种存在继续上行的空间，如铜、铝，但供应增幅较大的电池金属将继续承压。

能化方面：原油处于供需弱平衡的格局，能化产能释放周期延续，整体同样维持震荡格局。

贵金属方面：中美财政进入双重扩张的格局，长期有利于贵金属，但中短期内存在整固的压力。

投资策略建议

曾宁建议投资者采取"分化延续，顺势而为"的投资策略。在当前复杂形势下，商品价格的整体逻辑应遵循这一原则，在品种选择和时机把握上要更加精准。

市场共识与分歧

与曾宁的观点相呼应，永安期货研究所负责人张熠在2025全球期货交易者大会上表示，2026年的商品板块或将出现分化。从政策角度来看，国内货币政策、财政政策总体偏稳健，国内处于温和复苏的状态。

中金公司研究部在2026年商品展望中提出，大宗商品市场将迎来地缘博弈、资源安全和新兴需求三重驱动。有色金属和贵金属有望领涨，其中铜矿供应短缺与AI需求形成共振，黄金在央行购金和降息周期中保持强势。

风险提示

专家们一致提醒，2025年大宗商品市场面临多重不确定性，包括地缘政治风险、贸易政策变化、货币政策调整等。投资者需要密切关注这些因素的变化，及时调整投资策略。

曾宁特别强调，中美宏观博弈将继续成为影响大宗商品市场节奏的关键因素。产业决定估值，宏观决定节奏，2025年大宗商品将继续围绕中美之间的博弈波动。

投资机会展望

综合各位专家的观点，2025年大宗商品市场的投资机会主要集中在以下几个方面：

曾宁的深度分析为投资者提供了2025年大宗商品市场的清晰框架。在分化延续的市场环境下，投资者需要更加注重品种选择和时机把握，顺势而为，才能在复杂多变的市场中获得稳健收益。